新股拓山重工001226估值分析和申购建议分享

  （一）公司是一家集工程机械零部件及总成研发、设计、生产、销售与服务为一体 的高新技术企业。公司凭借在工程机械领域多年地深耕和积累，在锻造、机加工、 热处理和探伤检验测试等生产环节方面，积累了丰富的制造经验和工艺技术优势，可 加工普通碳素钢、合金钢等各类钢材，具备大批量、多规格、高品质的工业锻件 产品生产能力。公司的基本的产品包括链轨节、销套、支重轮、销轴、制动装置系 列等，主要应用于工程机械领域，对工程机械设备的工作性能和行动性能具有关 键作用。自成立以来，公司始终专注于锻造行业，公司已掌握金属锻件的核心制造工 艺，在工程机械领域掌握从产品开发设计、模具设计及模具加工与制作，到产品 联合开发和制样、规模化生产及产品检验等全流程技术，在生产工艺、产品质量 以及规模化生产能力上具有较强竞争力。公司深耕工程机械领域，不断通过对新 工艺和新技术投入研发和加大引进、加强对旧工艺的改进，公司已从起始阶段的 单一履带零部件加工企业，逐步发展成能够独立研发和生产工程机械“四轮一带” 总成和制动装置系列产品等行走机构核心部件及斗齿等工作装置部件的大型工 程机械企业核心供应商。公司产品在性能质量、一致性和稳定 性水平具有较强竞争力，在行业内树立了良好的口碑和形象，成为国内外知名工 程机械设备生产企业的核心供应商及战略合作伙伴，多年来已为三一重工、徐工 集团、中国龙工、山推股份、泰坦国际、柳工和中联重科等国内外工程机械龙头 企业提供高质量产品和稳定的服务，并连续多年获得三一重工认定的“优秀供应 商”称号且成为其战略合作伙伴。

  （二）公司的主要产品有链轨节、销套、支重轮、销轴、制动装置系列等，主要 应用于挖掘机、推土机等履带式工程机械设备的行走机构。以履带式挖掘机为例， 其总体结构分为工作装置、上部转台和行走机构三部分，其中行走机构是工程机 械整机的支承件，用来支承整机的重量，承受机构在作业过程中产生作用力，并 完成整机行进、后退、转移和作业移动。

  （一）欧美等发达国家已经上百年的现代锻造业基础，德国、日本、美国和俄罗斯 等国家长期垄断着先进的锻造工艺和锻造技术。我国锻造业起步较发达国家晚， 许多关键自由锻件产品大多依赖进口，但随着经济发展水平的提高，与国外交流 机会的增多，我国锻造技术和工艺水平进步很快，很多产品已实现国产化，部分 产品已出口国外，并且能与发达国家的同类产品相竞争。随着经济的发展和装备 制造业的进步，我国锻件制造业迎来了快速发展的新时期。近年来国家对装备制造业日益重视，在发改委等主管部门的领导下，发挥协 调作用，组织多行业联合攻关，有针对性地开展特殊材料、专用锻件的国产化研 发，在很多方面打破了国外的垄断和封锁。“提升大型铸锻件、基础部件、加工 辅具、特种原材料等配套产品的技术水平”已纳入了《装备制造业调整振兴规划》 中，为国内锻造行业的发展创造了良好的政策环境。随着装备制造业的快速发展，我国锻件产量持续保持高位，2020 年，我国 锻件产量达近 1 千万吨，并连续多年成为全球锻件的第一大生产国和消费国。

  自改革开放以来，我国工程机械企业数量从几百家发展到 2,000 余家，企业 规模从名不见经传的地方小企业发展到在国际上拥有重要影响力的跨国企业集 团，销售收入从几十亿元发展到超 5,000 亿元。我国工程机械行业快速发展成为 国民经济建设的重要支柱产业，如今，我国工程机械行业已经形成了完整的制造 业体系，包括 20 大类、109 组、450 种机型、1,090 个系列、上万个型号的产品 设备。我国已成为工程机械产品类别、产品品种最齐全的国家之一。同时市场销 售量与销售额也赶超美、日，成为世界最大的市场。根据中国工程机械行业的“十四五”规划，预计 2021-2025 年，行业年均增 长率将达到 3%-5%，出口额年均增长率达 6%。其中，对于挖掘机行业，预计“十 四五”期间，国产品牌国内总体市场占有率维持在 60%以上，70%以上零部件具 备市场竞争优势，25%零部件具备进口替代能力，出口占国内产销总量比例超过 15%，市场集中度 CR4≥60%、CR8≥80%；对于基础零部件，“十四五”期间，核 心基础零部件可靠性、耐久性达到或接近国际先进水平，自给率达到 90%。我国 工程机械行业的快速发展、出口量不断增长及进口替代的深化，带动上游零部件 行业快速发展，为公司带来良好的发展机遇。

  工程机械行业的景气度会受到宏观经济环境和政府逆周期财政政策两方面 因素的影响。在经济增长时期，经济活跃度高，工程机械需求随之增长；在经济 衰退时期，基建投资回落，工程机械的销量下降。在宏观经济下行时，政府通常会采取一些积极的财政政策，工程机械的销量 亦能得到提振。如我国政府为应对 2008 年国际金融危机，从 2008 年第 4 季度开 始实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，两年多时间内增加 4 万亿元投 资，大量投资于基础建设，带动生产和就业规模快速扩大，使得我国经济快速回 升，工程机械销量不降反增，工程机械行业维持了较高的景气度，工程机械行业与 GDP 存在联动增长关系。近年来，因国家主动 调整经济结构、降低经济杠杆等原因，我国经济增长承压，GDP 增速下行，为应 对经济减速，国家再次使用财政政策逆周期调控，使得工程机械销售额反而持续 逆势上升。存量设备更新换代是工程机械行业的消费主力之一。据 Leading Industry Research 测算，2019 年中国工程机械主要品种保有量已达 886 万台，有大概两 百多万台老旧设备需要淘汰，这为新机销售提供了广阔的市场空间，可大大拉动 行业需求。

  （二）公司主要从事工业金属锻件的研发、生产和销售，产品主要使用在于工程机械 行业。公司在选取同行业可比公司时，主要依据主营业务及产品构成、所属行业 及业务模式、制造工艺等因素，经公开资料查询，剔除多元化经营、主营产品等 与公司存在较大差异的上市公司之后，选取了恒润股份、宝鼎科技、派克新材、 通裕重工和中环海陆五家作为同行业可比公司。针对公司目前主要的技术、产品和客户而言，公司的竞争对手情况如下：（1）辽鞍机械股份有限公司（2）昆山市宏飞机械厂（3）大连升隆机械有限公司（4）浙江信立达机械科技有限公司

  （一）公司业绩下滑风险：1、2021 年业绩下滑。2、预计 2022 年 1-6 月业绩下滑。3、在手订单下滑， 截止 2022 年 3 月 31 日，公司在手订单金额为 9,633.35 万元，较 2021 年一 季度末减少 2,147.99 万元，降幅为 18.23%,较 2021 年末减少 30.84 万元，降幅 为 0.32%，公司在手订单存在一定下滑主要受下游工程机械行业客户需求波动影 响。若公司在手订单未来持续下滑可能会导致公司营业收入下滑，进而导致公司 经营业绩下滑。4、2021 年 5 月以来的挖掘机销量同比下滑。5、发行人产品价格下降风险.6、发行人产品毛利率下滑风险。（二）公司主要客户经营业绩下滑影响公司持续盈利能力的风险 ，2021 年，公司第一大客户三一重工受原材料价格上涨、运输费用上升、研 发费用和销售费用支出显著上升，以及 2021 年 4 月以来挖掘机市场销量同比下 滑的影响，三一重工存在 2021 年业绩下滑情况和 2021 年四季度亏损情况。同时， 2022 年 1-3 月，受挖掘机市场销量同比继续下滑、毛利率下滑以及研发支出增 加的影响，三一重工业绩虽然环比经营业绩有所上升，但同比仍然继续下滑。若后续公司主要客户经营业绩继续下滑或出现持续亏损的情况，可能会导致 公司订单减少，进而会对公司持续盈利能力造成重大不利影响。

  拓山重工主要从事工业金属锻件的研发、生产和销售，产品主要使用在于工程机械行业，大客户包括三一重工等等，公司没有什么研发力，产品科技含量低，报告期内面临利润下滑、产品销售价下滑和现金流紧张等等问题，周期性行业，短线亿左右估值，无风建议一般关注，主板股发行市值偏低建议积极疯狂申购，中签如中奖。

  温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多